9月12日，巨化股份举行大型投资者接待日，现场+线上一次性回应13大焦点。我们梳理出五条高含金量主线，用数据与判断描绘公司未来三年“量价利”图景。

一、需求端：四条曲线共振，全球“温控”材料进入超级周期

家用空调：国家统计局口径，2022-2024连续三年刷新历史峰值，2025年1-7月产量18345万台，同比再增5.1%；房地产下行周期仍挡不住“一户多机”渗透。

新能源车：2025年1-7月产量805万辆，+32.9%，单车R134a加注量约为燃油车1.8倍，带来“增量+结构性提价”双重红利。

海外替代：北美R410A削减，R454B（68.9%R32+31.1%R1234yf）快速起量，直接拉动中国R32出口；全球南方城镇化率每提升1pct，新增空调需求约3000万台。

应用场景外溢：数据中心液冷、储能温控、冷链医药、工业热泵等新兴场景，把“制冷剂”升级为“功能性热管理介质”，巨化已提前卡位氢氟醚、全氟聚醚冷却液。

二、供给端：配额硬天花板，中国掌握全球80%“水龙头”

基加利160国锁死增量：2024-2026第二组发展中国家基线期，即便想突击扩产，也无法形成有效配额；且退出条约即丧失出口资格，政治与经济账都不划算。

国内配额决定最大供应：2025年HFCs总配额65.9万吨，巨化独占28.1万吨，龙头溢价显著；品种间可转换比例提升，但须“有配额+有产能+有市场”三要素同步，公司主流品种齐全，回旋空间行业最大。

海外基地锦上添花：阿联酋3万吨R32已投产，2024-2026年基线期抢配额，未来面向中东、非洲、欧洲零关税辐射。

三、产品矩阵：从“单一制冷剂”到“氟材料整体解决方案”

第四代制冷剂：HFO-1234yf产能1万吨/年满产，甘肃3.5万吨新线建设中；混配专利R495A（GWP＜150）已通过头部新能源车企评价，锁定2029年国标切换窗口。

含氟高分子：改性PTFE、电子级PFA、FEP、PVDF、全氟磺酸树脂全线覆盖，半导体、锂电、氢能、航空航天“卡脖子”材料一站式国产替代。

冷却液：全氟聚醚一期1000吨已满产，JX浸没式冷却液已进入华为、阿里数据中心供应链；二期5000吨择机扩建，单吨净利是传统制冷剂3倍以上。

四、景气研判：经销商低库存+维修市场稳定增长，价格弹性一触即发

渠道库存创三年新低，按需采购成主流，任何旺季抢货都可能触发“跳涨”。

维修市场结构：R410A成熟期、R134A稳定增长期、R32成长期，三者叠加提供“长期底仓需求”。

公司售后品牌市占率重返第一，掌握终端定价权，可部分对冲周期波动。

五、盈利与分红：配额制现金牛属性显现

2025H1氟制冷剂毛利率已回升至28%，环比+6pct；R32现货价Q3再涨12%，配额稀缺逻辑持续兑现。

资本开支高峰已过，未来三年自由现金流占比净利>70%，特别分红、回购工具箱已打开。

2025-2027年机构一致预期EPS年复合增速25%，对应2025E PE仅12×，显著低于化工龙头中枢。

结语

配额制把“产量”变成“稀缺权益”，巨化凭借绝对规模、品种齐全、海外前置产能和高端氟材料梯队，形成难以复制的护城河。全球空调、新能源车、数据中心、储能四大“温控”赛道同时高增，公司正从“周期股”蜕变为“周期+成长+现金牛”三重属性共振的核心资产。

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