氟化工行业高景气：政策与需求双轮驱动，龙头企业加速布局

龙头企业业绩领跑

• 巨化股份：作为国产氟化制冷剂的绝对领导者，巨化股份拥有37.86%的第三代制冷剂配额份额，稳居全国第一。在制冷剂价格同比上涨62%的推动下，巨化股份2025年上半年净利润预计达到19.7亿~21.3亿元，同比增长136%~155%。
• 三美股份：以15.3%的第三代制冷剂配额份额位居全国第二，其上半年预计实现归母净利润同比增长146.97%~171.67%。三美股份表示，氟制冷剂产品均价大幅上涨，企业盈利能力稳步提升。
• 永和股份：预计上半年归母净利润同比增长126.30%~148.49%。永和股份依托配额优势，积极把握制冷剂产品市场价格上行机遇，实现制冷剂业务盈利能力显著提升。
• 东阳光：预计实现归母净利润同比增长157.48%~192.81%。东阳光表示，随着全球第三代制冷剂市场需求不断提升，行业供需结构得到深度改善，制冷剂价格持续攀升，为经营利润的提升提供了支撑。

政策与供需双轮驱动

• 政策端：生态环境部去年12月核发2025年度氢氟碳化物配额，进一步规范供给，为行业高景气度奠定基础。数据显示，2025年前5个月国内空调累计产量达1.35亿台，同比增长4.74%。叠加存量空调维修需求释放及新能源汽车产量提升，制冷剂需求持续走高。
• 供需端：三美股份业绩预告显示，2025年，第二代制冷剂生产配额进一步削减，第三代制冷剂继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游需求增长，市场价格稳步上行。东阳光的半年度业绩预告也显示，在供给端，生产配额制度严格限制第三代制冷剂产量，市场供应格局稳定；在需求端，全球用量显著增长，供需结构深度优化，推动制冷剂价格同比快速攀升。

技术迭代与多元化布局

• 政策预期：开源证券化工团队认为，随着“双碳”战略的持续推进，第三代制冷剂政策预期明朗、路径清晰，有望受益于国家政策实现渗透率快速提升。第三代制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势。
• 市场趋势：华创能源化工杨晖团队认为，近期第三代制冷剂将延续供需紧平衡趋势，制冷剂企业的产业链定价权持续强化，现货价格后续有望在高温天气下持续上涨。第四代制冷剂的价格仍在20万元/吨的价格水平，第三代制冷剂存在较高的上涨空间。
• 技术迭代：龙头企业正通过技术迭代拓展新的业绩增长点。例如，巨化股份、永和股份已部署万吨级第四代制冷剂产能；巨化股份将业务延伸至新能源、电子信息领域，其自产氢氟酸使锂电池黏结剂毛利率达55%，远超行业均值；永和股份在高端氟材料领域收获显著，氟树脂、可熔性聚四氟乙烯等高端产品优等品率突破95%，半导体级产品实现批量交付，高端材料占比已提升至35%，高毛利产品单吨售价超20万元，毛利率为传统制冷剂的3倍。